Berlin, RFA (Weltexpress). Les experts financiers observent avec une inquiétude croissante le « marché repo ». Pour mieux le comprendre, on le compare souvent à la circulation sanguine dans le corps humain : lorsqu’elle fonctionne bien, personne ne s’en soucie. Mais lorsqu’une veine est obstruée, des conditions potentiellement mortelles apparaissent soudainement.
Les développements sur le « marché repo » sont suivis de près par les experts financiers internationaux, car ce marché a une fonction d’alerte précoce pour les crises potentielles, voire les effondrements des marchés financiers.
Comme autrefois dans les mines, où un canari était placé dans une cage pour servir de système d’alerte précoce primitif mais efficace en cas de montée de gaz. Si l’oiseau tombait mort de son perchoir, le risque d’explosion était si grand que la galerie minière devait être immédiatement évacuée.
Le marché des pensions livrées, « canari » du monde financier
Aujourd’hui, le marché des pensions livrées joue le rôle de « canari » sur les marchés financiers occidentaux. Et là, les choses ne se passent plus comme elles le devraient, met en garde depuis peu l’expert finlandais, le professeur Tuomas Malinen, qui, grâce à ses observations sur le marché des pensions livrées, avait déjà annoncé avec précision les crises financières de 2008, puis de 2019.
Pour comprendre l’importance du marché des pensions livrées, il faut imaginer le système financier mondial comme un immense réseau invisible qui fonctionne comme un circuit : l’argent circule dans les deux sens pour que tout continue de fonctionner. Au centre de ce système se trouve quelque chose que la plupart des gens ne remarquent jamais, jusqu’à ce que cela tourne mal : le marché des pensions livrées. Mais de quoi s’agit-il exactement ? Et pourquoi les experts s’inquiètent-ils à nouveau, précisément maintenant, à la fin de l’année 2025 ?
Le marché des pensions livrées est une sorte de crédit sur gage
Repo est l’abréviation de « Repurchase Agreement », qui signifie en français « accord de rachat ». Imaginez que vous soyez une grande banque ou un fonds d’investissement et que vous ayez besoin d’argent rapidement pour une journée, peut-être pour payer des factures ou réaliser des investissements. Au lieu de contracter un crédit normal, vous empruntez l’argent à une autre banque, pour une nuit. En guise de garantie, vous donnez quelque chose de valeur, par exemple des obligations d’État sûres (comme des obligations du gouvernement américain ou des bons du Trésor fédéral). Le lendemain, vous rachetez ces obligations, mais à un prix légèrement plus élevé : c’est l’intérêt que vous payez.
C’est comme dans un prêteur sur gages : vous donnez votre montre en gage pour obtenir un crédit rapide et vous la récupérez le lendemain à un prix plus élevé. Le marché des pensions est gigantesque : des milliards y sont échangés chaque jour. Il permet aux banques de rester toujours solvables, c’est-à-dire d’avoir suffisamment de liquidités pour faire face à leurs activités quotidiennes. Sans lui, le système financier s’enliserait comme une voiture à court d’essence.
Il n’est donc pas étonnant que le marché des pensions livrées serve de système d’alerte précoce. Si quelque chose ne fonctionne plus correctement ici, par exemple si les banques se méfient les unes des autres et exigent soudainement des taux d’intérêt plus élevés que d’habitude ou ne prêtent plus d’argent du tout, cela signale des problèmes plus importants dans le secteur financier et l’économie en général.
En ce moment même, en décembre 2025, le canari du système financier américain recommence à gazouiller plus fort, a rapporté il y a quelques jours le professeur Malinen, économiste en chef de GnS Economics en Finlande, dans une lettre circulaire adressée à ses clients. Selon lui, les taux d’intérêt pour ces prêts repo au jour le jour sont à nouveau en hausse. Par exemple, le « Triparty General Collateral Rate », un indicateur des pensions livrées sûres, est supérieur au taux d’intérêt sûr que la Réserve fédérale américaine (Fed) verse aux banques pour qu’elles déposent leur argent chez elle. Cela signifie que les bailleurs de fonds tels que les fonds sont prudents et exigent des taux d’intérêt plus élevés, car ils pressentent des risques. C’est pourquoi même les grandes banques américaines qui ont un accès direct à la banque centrale américaine contournent actuellement le marché des pensions livrées et ont de plus en plus souvent recours aux crédits d’urgence de la Fed, ce qui est un signe clair de la méfiance croissante à l’égard du marché des pensions livrées.
Souvenirs de 2008 : la grande crise et ses enseignements
Cela vous semble familier ? Oui, cela rappelle la crise financière de 2008. À l’époque, tout a explosé sur le marché des pensions livrées. Les mauvais crédits immobiliers ont été regroupés en paquets et utilisés comme garanties. Lorsqu’il est apparu clairement que ces paquets pouvaient être sans valeur, les banques ont paniqué. Elles ont refusé d’accorder des crédits ou ont exigé d’énormes garanties supplémentaires. Cela a conduit à une « ruée sur les pensions livrées », une ruée massive qui a même entraîné la faillite de grandes banques telles que Lehman Brothers. Le système s’est figé, les banques ont fait faillite, des millions de personnes ont perdu leur emploi et les États ont injecté des centaines de milliards d’euros provenant des contribuables pour éviter un effondrement total.
En septembre 2019, une nouvelle « crise des pensions livrées » a éclaté, provoquant une pénurie de liquidités dans le système financier américain et mondial qui a duré plusieurs mois. Début 2020, la situation s’est aggravée de manière catastrophique. L’Organisation mondiale de la santé (OMS) a officiellement déclaré le COVID-19 pandémie le 11 mars 2020. Cependant, grâce à la déclaration de l’OMS, l’attention du public a été détournée de la crise bancaire extrêmement dangereuse, et les institutions financières ont pu être sauvées une nouvelle fois, sans protestations publiques, grâce à des milliards (des milliers de milliards) de dollars d’aides de trésorerie. Aujourd’hui, en décembre 2025, selon le professeur Malinen, des signes de tension rappelant ceux de 2019 réapparaissent, mais ils sont pour l’instant plus modérés et mieux contrôlés.
La crise de 2019/20
En septembre 2019, notamment le 16 du mois, le système bancaire américain a connu une grave pénurie de liquidités due aux impôts trimestriels et aux ventes massives de bons du Trésor américain (Treasury bills) par la Fed, ce qui a réduit les réserves bancaires à un peu moins de 1 400 milliards de dollars début 2020. Au cours des premiers mois de 2020, une panique mondiale et une ruée vers les liquidités (« dash for cash ») se sont produites, associées à des ventes massives de bons du Trésor et à des craintes de récession.
Vers la fin de l’année 2019, les taux d’intérêt des pensions livrées ont atteint des pics allant jusqu’à 10 %, et les opérations quotidiennes de pension livrée à partir du 17 septembre ont atteint 75 milliards de dollars. Dans le même temps, les établissements financiers ont vendu pour 60 milliards de dollars de bons du Trésor américain par mois afin d’améliorer leur liquidité. Les grandes banques ayant un accès direct à la Fed (primary dealers) ont eu recours aux opérations de pension de la Fed à hauteur de 100 milliards de dollars par jour. À la fin de l’année 2019, le chiffre d’affaires quotidien du marché des pensions s’élevait à trois à quatre mille milliards de dollars. Au premier trimestre, la liquidité du marché américain des pensions livrées a fait un bond à plus de cinq mille milliards de dollars dans le contexte des mesures de liquidité massives prises par le gouvernement pour faire face à la pandémie de COVID-19. Ce tableau montre comment, en mars 2020, la Fed a littéralement inondé le système financier de 500 milliards de dollars de pensions livrées chaque jour.
Les deux périodes (2008 et 2019/2020) montrent comment le marché des pensions livrées agit comme un « système d’alerte précoce » : des taux de pension livrée plus élevés indiquent une prudence croissante chez les prêteurs, souvent due à des retraits de liquidités provenant du règlement des bons du Trésor ou des paiements d’impôts. En 2019, la baisse soudaine des réserves a semé la panique, comme en 2025, où la Fed a jusqu’à récemment absorbé les liquidités du système avec sa politique de QT et « dilué » les réserves des institutions financières.
Dans tous les cas de tension sur le marché des pensions, la Fed a réagi par des injections de liquidités : en 2019 avec des pensions temporaires, en 2020 avec un assouplissement quantitatif massif et en 2025 avec des achats de bons du Trésor afin de réinjecter des liquidités dans le système. Cela ne garantit toutefois pas qu’une crise plus profonde sera évitée dans les mois à venir. Des experts tels que le professeur Malinen mettent aujourd’hui en garde contre des « tensions croissantes », à l’instar des analyses de 2019 qui soulignaient les faiblesses cachées des banques.
Contrairement à 2019, où les interventions de la Fed ont été réactives, la banque centrale a, depuis le 1er décembre 2025, proactivement mis fin au retrait de liquidités à l’aide de sa politique de QT et a commencé à acheter des bons du Trésor américain afin d’éviter une escalade. De plus, le marché des pensions livrées est devenu beaucoup plus important (douze mille milliards de dollars par jour contre trois à quatre mille milliards en 2019), et davantage d’acteurs non bancaires, tels que les hedge funds, contribuent à atténuer la volatilité. De plus, selon les optimistes, il n’y aurait cette fois-ci aucun choc externe tel que la pandémie. Le stress actuel en 2025 serait donc de nature purement « financière » et ne dirait rien sur les perspectives économiques fondamentales. Le professeur Malinen n’est toutefois pas de cet avis, car il voit, au-delà du marché des pensions livrées, des signes de plus en plus évidents d’une crise économique qui approche à grands pas.
Selon lui, les tensions sur le marché des pensions livrées montrent que les grandes banques sont en difficulté, et donc l’ensemble de l’économie américaine. « C’est comme un signal d’alarme qui indique que quelque chose dans le système est sur le point de se briser », dit-il. Les causes ? Peut-être des risques cachés dans le secteur du crédit privé ou une pénurie générale de liquidités. Malinen craint que sans une action rapide, le chaos menace et qu’il n’y ait pas de solution facile.
